上证指数收涨0.53%，万得全A涨0.79%。TMT午后爆发，CPO、游戏、AIGC概念齐头并进，光伏、券商、煤炭、油气、上海本地股表现活跃；大消费逆势下跌，文旅、家电、白酒、纺织板块萎靡。

　　原因分析：超跌反弹+政策面悲观预期好转+苹果MR预售超预期

　　超跌反弹。上个交易日游戏ETF下跌6.58%，今日出现大幅反弹5.48%，但整体板块依然处于低估状态，自6月下旬高点回撤超40%，已经回到2023年初水平。当时短视频游戏和AI赋能的估值还未完全注入板块，长期来看这些新增量价值都还在，短期行业中的泡沫已经基本出清。板块具备一定反弹动力。

　　政策面悲观预期好转。1月22日，《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》停止征求意见，市场预期从悲观到反转，最新市场预期都偏温和，预期一正式版管理办法暂且搁置推出；预期二落地文件或相对柔和，可能会有鼓励精品出海的议案。

　　苹果MR预售超预期。1月19日，3499美元售价的VisionPro预售5分钟内服务器就被挤爆，预售半小时实体店铺售罄。根据苹果官方信息，初期还会提供超过250款AppleArcade游戏，AppleArcade上游戏种类丰富，部分国内公司已有游戏上线。苹果的入局极大促进了开发者布局MR，后续还有Meta、索尼等MR新品上市，内容及应用有望随硬件繁荣而繁荣。游戏娱乐功能作为MR设备的主功能之一，或会被MR重新定义，进而打开未来游戏的成长空间。

　　长期投资价值分析

　　【龙头厂商游戏版号发放，业绩逐步兑现】

　　12月22日，国家新闻出版署发放了40款进口游戏版号，此前发放了58款进口游戏版号，本年度共计发放98个进口游戏版号；12月25日，国家新闻出版署发放了105款进口游戏版号，2023年1-12月分别发放国产网游版号88/87/86/86/86/89/88/89/87/87/105个（8月未发放）共计978个国产游戏版号。交银团队指出，根据SensorTower及七麦数据，4季度跟踪的本土手游流水受新游带动同比增17%。

　　版号发放常态化背景下，大厂重磅作品获得版号（如腾讯《鸣潮》、网易《射雕》、米哈游《绝区零》等）。热门新游陆续上线，游戏市场供需有望产生共振，游戏公司业绩释放或可期。

　　《2023游戏安全白皮书》发布。2023年，中国游戏市场实际销售收入首次突破3000亿关口，同比增长13.95%。

　　【小游戏有望带来新增量】

　　小游戏轻量化、转化链路短，与App端相比能够差异化覆盖女性用户以及年龄层较大的中青年用户，有望带来增量市场。小游戏研发周期短，更便于厂商进行产品调优以及App端进行引流。随着小游戏品类逐渐向中重度扩展，商业化能力不断提升，预计2023年市场规模超200亿。

　　【AI+视频等AIGC工具的快速落地】

　　视频生成应用持续迭代。2023年11月初Runway发布Gen-2，16日MetaEmuVideo、18日字节PixelDance、21日StableVideoDiffusion等AI视频工具发布。2023年11月28日，AI初创公司Pika宣布旗下AI视频生成软件Pika1.0在经过四个多月的社区内部测试后推出重大升级、正式开放早期测试版，在各大社交媒体上迅速走红。

　　AIGC工具持续丰富。2024年1月15日，微软在正式发布面向个人用户的CopilotPro，可使用GPT-4Turbo并创建自定义GPT，订阅用户可解锁并体验在常用办公软件中融入大模型后的高效和便捷。1月16日，国内AI大模型公司智谱AI发布了其最新一代的基座大模型——GLM-4，具有强大的上下文处理能力和多模态能力，个性化智能体定制功能和智能体中心也同时上线，该模型性能提升高达60%，已经非常接近GPT-4模型。1月17日，商汤科技与上海AI实验室联合香港中文大学和复旦大学今日发布了新一代大语言模型书生·浦语2.0（InternLM2），一次可读30万汉字。

　　在AIGC工具方面，美术、音乐、文案等多种工具已有初步落地和迭代，并接入游戏引擎，方便开发者使用。在游戏开发方面，已有公司初步将AIGC创作工具融入自身美术开发流程。在玩法创新方面，AI原生玩法主要集中在中轻度产品，但重度产品已经在美术设计上融入AI内容提升玩家体验和付费。

　　银河证券认为，AI将持续赋能降本增效。算力方面，在ChatGPT持续渗透背景下，AIGC领域软硬件结合的飞轮效应逐渐形成；内容方面，AIGC正深入渗透进游戏开发各环节，在游戏资产生成，内容更新优化和游戏运营及管理等各个领域的应用正快速落地，《中国游戏产业AIGC发展前景报告》显示，超六成头部国内游戏企业明确AIGC布局。叠加行业内公司新产品周期稳步开启，后续将持续创造业绩，游戏行业后续有望开启新一轮的增长。

　　【短剧+游戏迎“正规军”】

　　腾讯旗下的阅文集团对外发布“剧本征集令”，进军短剧业。平台承诺为作者带来1.5万-5万保底稿酬，和最高2%的流水分账，阅文集团在“内容标准”“原创投稿要求”“改编投稿要求”和“投稿说明”四个方面进行了统一的要求和规定。短剧市场已进入百花齐放阶段，IP储备丰富和剧本开发能力强的平台有助于把握受众者审美，有利于编剧在内容上的原创和改编，为未来短剧内容作铺垫，有望提前抢占市场份额，而具备基本面优势的游戏板块或可优先考虑。

　　后续来看《完蛋2！我被帅哥包围了！》有望推出，头部游戏公司和影视公司开始加码小游戏和微短剧赛道，依靠“正规军”强大的制作和发行实力将会显著提升小游戏和微短剧的产品质量和传播力度，催动行业向精品化的方向发展。

　　【后市展望】重视恐慌抛盘后游戏板块的长期价值

　　游戏行业同时作为AIGC降本增效落地最确定的方向，在行业加速投入下，降本增效及玩法创新等行业变革均将逐步体现。版号常态化之下，游戏行业供给周期逐步开启。经过前期调整，游戏板块投资性价比提升。催化剂来看，AI+视频（pika、heygen）的快速落地、苹果MR的发售预期、AR眼镜都有望带来新的增量。

　　从投资角度，基本回调到了2022年初的水平。当时短视频游戏和AI赋能的估值还未完全注入板块，长期来看这些新增量价值都还在，短期行业中的泡沫已经基本出清，随着国产游戏精品化+新业态放量（小游戏、云游戏、MR游戏、视频游戏等），后续长期价值将更为突出，可以持续关注游戏ETF(516010)。